टोकन अनलॉक क्या है: अमेरिकी IPO लॉक-अप से मिलाकर पढ़िए

प्राइस ऐप में किसी कॉइन के डिटेल पेज पर, या किसी न्यूज़ अलर्ट में, आपने ऐसी एक लाइन देखी होगी: «फलाँ कॉइन अगले हफ़्ते अनलॉक, सर्कुलेटिंग सप्लाई का लगभग X%»। शेयरों में बरसों बिताए निवेशक के दिमाग़ में «अनलॉक» सुनते ही वह तारीख़ आती है जो अमेरिकी बाज़ार में किसी नए IPO के क़रीब छह महीने बाद आती है — लॉक-अप ख़त्म, और अंदरूनी लोगों के हाथ के शेयर अब बेचे जा सकते हैं।

शुरुआत के लिए यह जोड़ ठीक है। पर वह X% सचमुच कितना भारी है, यह जानने के लिए प्रोजेक्ट की अपनी एलोकेशन टेबल पर लौटिए और अंश और हर, दोनों ठीक से गिनिए।

अमेरिकी IPO का लॉक-अप: किसे बाँधा जाता है, कितने समय

SEC की निवेशक-शिक्षा वेबसाइट Investor.gov की शब्दावली के मुताबिक़, लॉक-अप एग्रीमेंट (lockup agreement) कंपनी के अंदरूनी लोगों को IPO के बाद एक अवधि तक अपने शेयर बेचने से रोकता है; ऐसे शेयरों को "locked up" कहा जाता है। अंदरूनी लोगों में कंपनी के कर्मचारी, उनके दोस्त-रिश्तेदार और बड़े शेयरधारक आते हैं। लिस्टिंग से पहले ये लोग आम तौर पर अंडरराइटर के साथ यह समझौता करते हैं, ताकि ये शेयर समय से पहले खुले बाज़ार में न पहुँचें।

• कितने समय। शर्तें हर कंपनी की अलग होती हैं। शब्दावली का मूल वाक्य: "most prevent insiders from selling their shares for 180 days"। यानी 180 दिन आम अवधि है। कुछ समझौते एक अवधि में बेचे जा सकने वाले शेयरों की संख्या पर भी सीमा लगाते हैं — हर बार सब कुछ एक्सपायरी के दिन एक साथ नहीं खुलता।
• शर्तें कहाँ लिखी होती हैं। अमेरिकी सिक्योरिटीज़ क़ानून के तहत जिस कंपनी में लॉक-अप की व्यवस्था हो, उसे ये शर्तें अपने रजिस्ट्रेशन दस्तावेज़ों में बतानी होती हैं, और प्रॉस्पेक्टस भी इन्हीं में आता है।
• कहाँ देखें। प्रॉस्पेक्टस SEC के EDGAR डेटाबेस में मिल जाता है।

शब्दावली सेकेंडरी मार्केट वालों के लिए एक बात और कहती है: "a company's stock price may drop in anticipation that locked up shares will be sold into the market when the lockup ends"। मतलब, बाज़ार «एक्सपायरी के बाद कोई बेचेगा» वाली उम्मीद को पहले ही भाव में जोड़ सकता है, और शेयर एक्सपायरी से पहले ही नीचे खिसक सकता है। मूल शब्द may है — हो सकता है, ज़रूरी नहीं। SEC की निवेशकों को सलाह: किसी नई लिस्टेड कंपनी में पैसा लगाने की सोच रहे हों, तो पहले पता कर लीजिए कि अंदरूनी लोग लॉक-अप में हैं या नहीं, और वह कब ख़त्म होता है।

ये तीन बातें याद रखिए: किसे बाँधा गया, कितने समय, और शर्तें किस दस्तावेज़ में हैं। आगे क्रिप्टो में भी इन्हीं तीन को ढूँढेंगे।

क्रिप्टो में «अनलॉक» किसके सिक्के खोलता है?

मेल बिठाना मुश्किल नहीं। IPO से पहले अंदरूनी लोगों के पास जो शेयर होते हैं, क्रिप्टो में मोटे तौर पर वही जगह टीम और निवेशकों को बाँटे गए टोकन की है। टोकन बनाते वक़्त ही प्रोजेक्ट कुल सप्लाई को कई हिस्सों में काट देता है: कुछ हिस्से पहले दिन से चलन में आ सकते हैं, कुछ एक तय समय-सारणी पर धीरे-धीरे छोड़े जाते हैं। यही धीरे-धीरे छोड़ना अनलॉक है; अंग्रेज़ी दस्तावेज़ों में इसे अक्सर vesting या unlock लिखा जाता है।

Arbitrum का ARB लीजिए। उसके गवर्नेंस डॉक्स में लिखा है कि शुरुआती सप्लाई की सीमा 10 अरब टोकन है, और उसके बाद हर साल अधिकतम 2% इन्फ़्लेशन। AIP 1.1 और 1.2 प्रस्ताव पास होने के बाद बँटवारा ऐसा है:

• ArbitrumDAO ट्रेज़री: 35.28%, 3.528 अरब टोकन
• टीम और योगदानकर्ता (सलाहकारों सहित): 26.94%, 2.694 अरब टोकन
• निवेशक: 17.53%, 1.753 अरब टोकन
• प्लैटफ़ॉर्म यूज़र्स को एयरड्रॉप: 11.62%, 1.162 अरब टोकन
• Arbitrum फ़ाउंडेशन: 7.5%, 75 करोड़ टोकन
• Arbitrum पर ऐप बनाने वाले DAO (एयरड्रॉप): 1.13%, 11.3 करोड़ टोकन

टीम और निवेशकों के दोनों हिस्से मिलाकर 40% से ज़्यादा हैं — यही इस प्रोजेक्ट के «अंदरूनी लोगों के शेयर» हैं। लॉक-अप की शर्तें डॉक्स के "Vesting and lockup details" हिस्से में हैं, मूल वाक्य: "all investor and team tokens are subject to 4 year lockups, with the first unlocks happening one year after the token generation event (3/16/2023) and then monthly unlocks for the remaining three years"।

शेयर वाले की भाषा में: टीम और निवेशकों के टोकन कुल 4 साल के लिए बँधे हैं। टोकन जनरेशन इवेंट (TGE) 16 मार्च 2023 को हुआ, जिसकी हैसियत कुछ-कुछ लिस्टिंग के पहले दिन जैसी है; पूरा एक साल बीतने पर पहला अनलॉक, और बाक़ी तीन साल हर महीने एक खेप।

फ़ाउंडेशन का 7.5% अलग रास्ते पर चलता है: 17 अप्रैल 2023 से चार साल तक लीनियर अनलॉक, जिसे फ़ाउंडेशन का Vesting Budget स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट वॉलेट लागू करता है (सर्कुलेटिंग सप्लाई वाला पेज इसे वेस्टिंग कॉन्ट्रैक्ट के 70 करोड़ टोकन और शुरुआत में जारी 5 करोड़ टोकन के आधार पर गिनता है — नीचे फ़ुटनोट वाली बात देखिए)। उस पेज के मुताबिक़ इसका पहला अनलॉक 17 अप्रैल 2023 को ही हुआ, और उसके बाद टोकन "continue to unlock every second" — हर सेकंड खुलते जा रहे हैं। दोनों एयरड्रॉप 23 मार्च 2023 को बँटवारा शुरू होते ही क्लेम किए जा सकते थे, और क्लेम की आख़िरी तारीख़ 24 सितंबर 2023 थी, जो निकल चुकी है।

एक असली अनलॉक टेबल पढ़िए: मार्च 2024 में ARB का पहला अनलॉक

Arbitrum के गवर्नेंस डॉक्स में एक पूरा पेज सर्कुलेटिंग सप्लाई पर है। वह सर्कुलेटिंग सप्लाई की परिभाषा देता है: वे टोकन जो इस वक़्त नेटवर्क पर ट्रांसफ़र और इस्तेमाल किए जा सकते हैं, और इन्हें शुरुआती बँटवारे के साथ टीम, निवेशकों व योगदानकर्ताओं की अनलॉक समय-सारणी जोड़कर गिना जाता है। पेज पर दो टेबल हैं — एक 7 मार्च 2024 तक की, दूसरी 17 मार्च का अनुमान — जो ठीक 16 मार्च को टीम और निवेशकों के पहले अनलॉक के दोनों तरफ़ पड़ती हैं। मैंने दोनों को एक टेबल में जोड़ दिया है:

किसे आवंटित	कुल आवंटन	सर्कुलेटिंग, 2024-03-07	अनुमानित सर्कुलेटिंग, 2024-03-17
ArbitrumDAO ट्रेज़री	3.528 अरब	126,131,267	126,131,267
टीम और योगदानकर्ता	2.694 अरब	0	673,500,000
निवेशक	1.753 अरब	0	438,250,000
प्लैटफ़ॉर्म यूज़र्स (एयरड्रॉप)	1.162 अरब	1,092,551,615	1,092,551,615
Arbitrum फ़ाउंडेशन	75 करोड़	205,715,264	210,506,502
Arbitrum पर ऐप बनाने वाले DAO	11.3 करोड़	113,000,000	113,000,000
कुल	10 अरब	1,537,398,145	2,653,939,384

दोनों टेबल आमने-सामने रखिए — असली बात बीच की दो पंक्तियों में है। 7 मार्च को टीम-योगदानकर्ता और निवेशक, दोनों की सर्कुलेटिंग सप्लाई 0 थी, यानी अंदरूनी लोगों के शेयर अभी लॉक-अप में थे। 17 मार्च तक ये दोनों पंक्तियाँ 67.35 करोड़ और 43.825 करोड़ हो गईं। बाक़ी पंक्तियाँ लगभग जस की तस रहीं; सिर्फ़ फ़ाउंडेशन वाली पंक्ति 205,715,264 से 210,506,502 पर पहुँची — दस दिन की यह छोटी बढ़त उसके हर-सेकंड वाले अनलॉक की रफ़्तार से मेल खाती है।

टेबल के आँकड़ों से ख़ुद हिसाब लगाइए: टीम और निवेशकों का यह पहला अनलॉक मिलाकर 1,111,750,000 टोकन है, जो 7 मार्च की 1.537 अरब सर्कुलेटिंग सप्लाई का क़रीब 72% है — सत्तर प्रतिशत से कुछ ऊपर; कुल सर्कुलेटिंग सप्लाई लगभग 1.537 अरब से बढ़कर लगभग 2.654 अरब हो गई। यह भी देखिए कि टीम का 67.35 करोड़ उसके कुल 2.694 अरब आवंटन का ठीक एक-चौथाई है, और निवेशकों का 43.825 करोड़ भी 1.753 अरब का एक-चौथाई। «4 साल का लॉक, एक साल पूरा होने पर पहला अनलॉक» वाली शर्त के साथ रखें, तो यह चार साल के कुल हिस्से में से एक साल का हिस्सा बनता है।

शेयर की भाषा में: किसी नए लिस्टेड शेयर को एक साल पूरा हुआ, और अंदरूनी लोगों के बँधे शेयरों की एक खेप एक ही बार में खुली — आकार उस वक़्त के फ़्लोट के सत्तर प्रतिशत से ज़्यादा। अमेरिकी IPO में ट्रेड कर चुका कोई भी व्यक्ति यह अनुपात देखकर शायद वह तारीख़ कैलेंडर पर घेर लेगा। पर तारीख़ घेरना नतीजा निकाल लेना नहीं है; शेयरों के लिए भी SEC के शब्द «हो सकता है» पर ही रुकते हैं।

IPO लॉक-अप से तुलना कहाँ टूटती है?

अवधि और लय अलग है। अमेरिकी लॉक-अप आम तौर पर 180 दिन का होता है; ARB में टीम और निवेशकों को पहले पूरा एक साल रुकना पड़ा, फिर तीन साल हर महीने अनलॉक। शेयर का लॉक-अप एक एक्सपायरी तारीख़ के इर्द-गिर्द घूमता है, जबकि ARB जैसी व्यवस्था तारीख़ों की एक पूरी लड़ी है — पहले अनलॉक के बाद हर महीने एक और खेप। अनलॉक कैलेंडर पर जो तारीख़ दिखी, वह इस लड़ी की सिर्फ़ एक कड़ी हो सकती है।

शर्तें अलग जगह लिखी हैं। अमेरिकी लॉक-अप की शर्तें प्रॉस्पेक्टस में जाती हैं, जो EDGAR पर मिल जाता है। ARB के अनलॉक की शर्तें Arbitrum के अपने गवर्नेंस डॉक्स में हैं, और फ़ाउंडेशन के हिस्से को छोड़ने का काम एक स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट वॉलेट करता है। प्रोजेक्ट बदला, तो उस प्रोजेक्ट के डॉक्स में फिर से ढूँढना होगा।

«हर सेकंड» वाली ऐसी लय है जो शेयरों में दिखती ही नहीं। Investor.gov जिस शेयर लॉक-अप का वर्णन करता है, वह या तो एक्सपायरी पर खुलता है या एक अवधि में बिक्री की मात्रा सीमित करता है। ARB फ़ाउंडेशन का हिस्सा हर सेकंड खुलता है, इसलिए कोई एक दिन ख़ास नहीं उभरता, और अनलॉक कैलेंडर पर इसके लिए कोई तारीख़ लगाना भी मुश्किल है।

सर्कुलेटिंग सप्लाई फ़ॉर्मूले से निकलती है, इसलिए आँकड़े आपस में टकरा सकते हैं। Arbitrum के सर्कुलेटिंग सप्लाई पेज के फ़ुटनोट में गिनती के कई तरीक़े बताए गए हैं: टीम, निवेशकों और योगदानकर्ताओं की अनलॉक मात्रा में एक महीना = «एक साल के सेकंड ÷ 12» माना गया है, और गिनती 16 मार्च 2024 से शुरू होती है; जो एयरड्रॉप क्लेम नहीं हुए, वे DAO ट्रेज़री में भेज दिए गए, पर टेबल में अब भी यूज़र्स वाली पंक्ति में दर्ज हैं; और फ़ाउंडेशन की अनलॉक मात्रा वेस्टिंग कॉन्ट्रैक्ट के 70 करोड़ टोकन और शुरुआती 5 करोड़ टोकन के आधार पर गिनी जाती है। ऊपर से कुल सप्लाई पर हर साल अधिकतम 2% इन्फ़्लेशन भी है। तो अगर अलग-अलग वेबसाइटों पर ARB की सर्कुलेटिंग सप्लाई मेल न खाए, तो ज़रूरी नहीं कि किसी ने ग़लत गिना हो — हो सकता है बस गिनने का तरीक़ा अलग हो। सर्कुलेटिंग सप्लाई और FDV को साथ रखकर समझना हो, तो आगे पढ़िए मार्केट कैप, सर्कुलेटिंग सप्लाई जैसे क्रिप्टो संकेतक कैसे देखें।

अगली बार «अगले हफ़्ते X% अनलॉक» दिखे, तो तीन क़दम

पहला क़दम: आधिकारिक डॉक्स में जाकर एलोकेशन टेबल और अनलॉक की शर्तें ढूँढिए

अनलॉक कैलेंडर और प्राइस ऐप के अलर्ट सेकंड-हैंड जानकारी हैं। प्रोजेक्ट के आधिकारिक डॉक्स पर लौटिए और दो चीज़ें खोजिए: टोकन एलोकेशन टेबल, और vesting या lockup की शर्तें। यह वही काम है जो SEC आपसे प्रॉस्पेक्टस देखने को कहकर करवाता है, बस जगह बदल गई है। ARB की एलोकेशन टेबल और लॉक-अप की शर्तें, दोनों Arbitrum गवर्नेंस डॉक्स के बँटवारे वाले पेज पर हैं, और समय-सारणी से गिनी गई सर्कुलेटिंग सप्लाई का अलग पेज है।

दूसरा क़दम: अनलॉक को मौजूदा सर्कुलेटिंग सप्लाई के प्रतिशत में बदलिए

अंश (numerator) है इस बार अनलॉक होने वाली मात्रा; हर (denominator) है अनलॉक से पहले की सर्कुलेटिंग सप्लाई — कुल सप्लाई नहीं। अनलॉक से पहले की सर्कुलेटिंग सप्लाई के लिए पहले प्रोजेक्ट का अपना जारी किया आँकड़ा देखिए; प्रोजेक्ट ने न दिया हो, तो किसी मार्केट-डेटा साइट का आँकड़ा लीजिए और नोट कर लीजिए कि वह किसकी गिनती है। वही ARB वाला उदाहरण: लगभग 1.11 अरब टोकन, 10 अरब की कुल सप्लाई में सिर्फ़ दस प्रतिशत से कुछ ऊपर हैं, पर उस वक़्त की 1.537 अरब सर्कुलेटिंग सप्लाई में सत्तर प्रतिशत से ज़्यादा। अनलॉक एक ही, पर हर ग़लत चुना, तो उसका वज़न कई गुना ग़लत आँका जाएगा।

तीसरा क़दम: एकमुश्त अनलॉक और लीनियर रिलीज़ में फ़र्क़ कीजिए

ARB जैसा पहला अनलॉक, जो एक साल पूरा होने पर आया, चार साल के कुल हिस्से का एक-चौथाई एक झटके में छोड़ता है; अंग्रेज़ी में इसे cliff कहते हैं। दूसरा प्रोजेक्ट एक बार में कितना छोड़ता है, यह उसकी अपनी शर्तों पर निर्भर है। इसके बाद हर महीने वाले अनलॉक में एक बार की मात्रा छोटी होती है, पर सिलसिला तीन साल चलता है; और हर सेकंड वाली लीनियर रिलीज़ में ध्यान खींचने वाली कोई तारीख़ मिलती ही नहीं। दोनों पर «X% अनलॉक» लिखा हो सकता है, पर एक दिन में सब छूट जाना और कई सालों में धीरे-धीरे छूटना फ़्लोट पर अलग-अलग ढंग से असर डालते हैं — सिर्फ़ प्रतिशत देखकर दोनों को बराबर वज़न का मत मानिए।

मेरी अपनी राय: अनलॉक को नतीजों की तारीख़ जैसी एक «पहले से पता तारीख़» मानिए — कैलेंडर में लिख लीजिए, अनुपात निकाल लीजिए, पर इसे ख़रीद-बिक्री का सिग्नल मत बनाइए। अनलॉक के बाद होल्डर बेचेंगे या नहीं, और कितना, इसका जवाब कोई समय-सारणी नहीं देती। प्रोजेक्ट रखने लायक़ है या नहीं, यह फिर क्रिप्टो के फंडामेंटल पर लौटकर ही तय होगा; टोकन और शेयर के नियमों में और कहाँ फ़र्क़ है, उसके लिए शेयर और क्रिप्टो के 12 बड़े फ़र्क़ देखिए।

आम सवाल

क्या टोकन अनलॉक और अमेरिकी IPO लॉक-अप का ख़त्म होना एक ही बात है?

मूल विचार एक है: जिन्हें शुरुआत में हिस्सा मिला, उन्हें तय समय बीतने तक रुकना पड़ता है, तभी उनके हाथ का माल बाज़ार में आ सकता है। पर अमल की बारीकियों में काफ़ी फ़र्क़ है। अमेरिकी लॉक-अप अंदरूनी लोगों और अंडरराइटर के बीच का समझौता है, जिसकी शर्तें प्रॉस्पेक्टस में बतानी होती हैं; टोकन अनलॉक की समय-सारणी प्रोजेक्ट ख़ुद अपने डॉक्स में लिखता है, और उसकी लय कहीं ज़्यादा टुकड़ों में बँटी होती है — जैसे ARB में टीम और निवेशकों का हिस्सा पूरे एक साल के लॉक के बाद हर महीने खुलता है, जबकि फ़ाउंडेशन का हिस्सा हर सेकंड।

अनलॉक की तारीख़ आते ही क्या भाव ज़रूर गिरता है?

ऐसा कोई पक्का रिश्ता नहीं है। शेयर के लॉक-अप के बारे में भी SEC सिर्फ़ इतना कहता है कि बिक्री की उम्मीद में भाव पहले ही गिर «सकता है»। अनलॉक का मतलब बस इतना है कि उस दिन से ये टोकन ट्रांसफ़र किए और बेचे जा सकते हैं; होल्डर बेचेंगे या नहीं, और कब, यह समय-सारणी से नहीं दिखता। आप इतना कर सकते हैं कि अनलॉक का आकार ठीक-ठीक गिनें और उसे अनलॉक से पहले की सर्कुलेटिंग सप्लाई के साथ रखकर देखें।

किसी कॉइन की अनलॉक समय-सारणी कहाँ देखें?

प्रोजेक्ट के आधिकारिक डॉक्स में vesting, lockup जैसे शब्द खोजिए। थर्ड-पार्टी अनलॉक कैलेंडर याद दिलाने के लिए ठीक हैं, पर आँकड़े आधिकारिक डॉक्स से मिलाइए; ARB का बँटवारा और लॉक-अप की शर्तें उसके गवर्नेंस डॉक्स के एयरड्रॉप और डिस्ट्रीब्यूशन वाले पेज पर हैं।

«सर्कुलेटिंग सप्लाई का X%» और «कुल सप्लाई का X%» में क्या फ़र्क़ है?

फ़र्क़ हर (denominator) का है। कुल सप्लाई का प्रतिशत बताता है कि यह खेप सारे टोकन में कितना बड़ा टुकड़ा है — लंबे समय का डाइल्यूशन समझने के लिए यह ठीक है; सर्कुलेटिंग सप्लाई का प्रतिशत इस बार छूटने वाली मात्रा की तुलना उससे करता है जो बाज़ार में पहले से ट्रेड हो सकता है। दोनों आँकड़ों में कई गुना का फ़र्क़ हो सकता है, इसलिए अलर्ट देखते ही पहले समझिए कि उसने कौन-सा हर लिया है।

आगे पढ़ें

• Investor.gov: Initial Public Offerings: Lockup Agreements — SEC की IPO लॉक-अप एग्रीमेंट वाली शब्दावली: किसे बाँधा जाता है, कितने समय, कहाँ देखें — सब इसमें (अंग्रेज़ी)।
• Arbitrum गवर्नेंस डॉक्स: $ARB airdrop eligibility and distribution specifications — ARB के बँटवारे का प्रतिशत और टीम, निवेशकों व फ़ाउंडेशन की लॉक-अप शर्तों का मूल पाठ (अंग्रेज़ी)।
• Arbitrum गवर्नेंस डॉक्स: What is the token circulating supply? — सर्कुलेटिंग सप्लाई की परिभाषा, मार्च 2024 के आसपास की दोनों टेबल और गिनती के तरीक़े वाले फ़ुटनोट (अंग्रेज़ी)।