代币解锁是什么:拿美股 IPO 锁定期对照着看
行情软件弹出「下周解锁 X%」,老股民第一反应是新股锁定期到期。这批币是谁的、之后还有没有下一批、X% 拿什么当分母,才决定它有多重。
在行情软件的币种详情页,或者资讯推送里,你可能见过这样一行提示:「某某币下周解锁,约占流通量 X%」。老股民看到「解锁」两个字,脑子里冒出来的应该是美股新股上市半年左右的那个日子——锁定期到期,内部人手里的股票可以卖了。
这个联想能拿来起步。要判断那个 X% 到底有多重,得回到项目自己的分配表,把分子分母算清楚。
美股 IPO 的锁定期:锁的是谁,锁多久
按美国 SEC 投资者教育网站 Investor.gov 的词条,锁定协议(lockup agreement)禁止公司内部人在 IPO 之后的一段时间里卖出股票,这些股票就叫被 “locked up”。内部人包括公司员工、员工的亲友,以及大股东。上市之前,内部人通常会和承销商签下这份协议,为的是不让这批股份过早流进公开市场。
- 锁多久。条款各家不一样,词条原文:“most prevent insiders from selling their shares for 180 days”。180 天是典型长度。有的协议还会限制一段时间内能卖出的数量,并不都是到期那天一次放开。
- 条款写在哪。美国证券法要求用了锁定安排的公司,在注册文件里披露条款,招股说明书也在其中。
- 去哪查。招股说明书可以在 SEC 的 EDGAR 数据库里找到。
词条还提醒了二级市场的人一点:“a company's stock price may drop in anticipation that locked up shares will be sold into the market when the lockup ends”。也就是说,市场可能会按「到期后有人要卖」提前定价,股价在到期之前就可能往下走。原文用的是 may,可能,不是一定。SEC 给投资者的建议是:考虑买刚上市的公司时,先弄清内部人有没有被锁、什么时候到期。
把这三个要素记住:谁被锁、锁多久、条款在哪份文件里。下面换到币圈,还按这三样去找。
换到币圈,「解锁」对应的是哪批筹码?
对应关系不难找:IPO 前内部人手里的股份,在币圈大致对应分给团队和投资人的代币。项目在代币生成时就把总量切成几块,有的块一开始就能流通,有的块要按时间表慢慢释放。这个释放过程就是解锁,英文文档里常写作 vesting 或 unlock。
拿 Arbitrum 的 ARB 来看。它的治理文档写明,初始供应上限 100 亿枚,之后每年通胀最多 2%。AIP 1.1、1.2 两项提案通过后,分配是这样的:
- ArbitrumDAO 金库:35.28%,35.28 亿枚
- 团队与贡献者(含顾问):26.94%,26.94 亿枚
- 投资人:17.53%,17.53 亿枚
- 平台用户空投:11.62%,11.62 亿枚
- Arbitrum 基金会:7.5%,7.5 亿枚
- 在 Arbitrum 上做应用的 DAO(空投):1.13%,1.13 亿枚
团队和投资人两块加起来超过四成,它们就是这个项目的「内部人股份」。锁定条款在文档「Vesting and lockup details」一节,原文:“all investor and team tokens are subject to 4 year lockups, with the first unlocks happening one year after the token generation event (3/16/2023) and then monthly unlocks for the remaining three years”。
换成股民的话:团队和投资人的币总共锁 4 年。代币生成事件(TGE)在 2023 年 3 月 16 日,地位有点像上市首日;满一年之后第一次解锁,剩下三年每个月解一批。
基金会那 7.5% 走另一套:从 2023 年 4 月 17 日起四年线性解锁,由基金会的 Vesting Budget 智能合约钱包执行(流通量页按归属合约里的 7 亿枚加初始发放的 5,000 万枚计算,见下文脚注)。流通量页对它的描述是首次解锁就在 2023 年 4 月 17 日,之后 “continue to unlock every second”,每一秒都在放。两块空投则从 2023 年 3 月 23 日分发起就能领,领取在 2023 年 9 月 24 日已经截止。
读一张真解锁表:ARB 在 2024 年 3 月的首次解锁
Arbitrum 治理文档有一页专讲流通量。它给流通量下的定义是:当前可以在网络里转移和使用的代币数量,按初始分配加上团队、投资人、贡献者的解锁时间表来计算。页面上有两张表,一张截至 2024 年 3 月 7 日,一张是对 3 月 17 日的预计,正好夹住团队和投资人 3 月 16 日的首次解锁。我把两张表并成一张:
| 分配对象 | 分配总量 | 2024-03-07 流通量 | 2024-03-17 预计流通量 |
|---|---|---|---|
| ArbitrumDAO 金库 | 35.28 亿 | 126,131,267 | 126,131,267 |
| 团队与贡献者 | 26.94 亿 | 0 | 673,500,000 |
| 投资人 | 17.53 亿 | 0 | 438,250,000 |
| 平台用户(空投) | 11.62 亿 | 1,092,551,615 | 1,092,551,615 |
| Arbitrum 基金会 | 7.5 亿 | 205,715,264 | 210,506,502 |
| 在 Arbitrum 上做应用的 DAO | 1.13 亿 | 113,000,000 | 113,000,000 |
| 合计 | 100 亿 | 1,537,398,145 | 2,653,939,384 |
两张表对着看,重点在中间两行。3 月 7 日,团队与贡献者、投资人的流通量都是 0,相当于内部人股份还在锁定期里。到 3 月 17 日,这两行分别变成 6.735 亿和 4.3825 亿。其他行基本没动,只有基金会那一行从 205,715,264 涨到 210,506,502,十天里的这点增量,和它按秒解锁的节奏是一致的。
按表里的数自己算:团队和投资人这次首次解锁合计 1,111,750,000 枚,约占 3 月 7 日流通量 15.37 亿的 72%,七成出头;流通总量从约 15.37 亿升到约 26.54 亿。另外,团队解锁的 6.735 亿正好是它分配总量 26.94 亿的四分之一,投资人的 4.3825 亿也是 17.53 亿的四分之一。和「锁 4 年、满一年首次解锁」的条款放在一起看,相当于四年总量里一年的量。
换成股票的语言:一只新股上市满一年,被锁的内部人股份一次放出一批,规模相当于当时流通盘的七成多。做过美股新股的人,看到这个比例大概会把那天圈进日历。圈进日历不等于下结论,SEC 对股票的措辞也只停在「可能」。
和 IPO 锁定期对不上的地方在哪?
长度和节奏不同。美股锁定期常见 180 天;ARB 的团队和投资人是先锁满一年,再按月解锁三年。股票锁定围绕的是一个到期日,ARB 这类安排是一串日子,首次解锁之后每个月还有一批。你在解锁日历上刷到的,可能只是这串日子里的一个。
条款放的地方不同。美股锁定条款写进招股说明书,去 EDGAR 就能查到。ARB 的解锁条款写在 Arbitrum 自己的治理文档里,基金会份额的释放由智能合约钱包执行。换一个项目,你就得去那个项目的文档里重新找。
有「按秒」这种股票里见不到的节奏。Investor.gov 描述的股票锁定,要么到期放开,要么限制一段时间内的卖出数量。ARB 基金会份额每一秒都在解锁,没有哪一天特别突出,解锁日历上也就很难给它标一个日期。
流通量是按公式算出来的,口径会打架。Arbitrum 流通量页的脚注里交代了几处算法:团队、投资人、贡献者的已解锁量,按「一年的秒数除以 12」为一个月,从 2024 年 3 月 16 日起算;没被领取的空投转进了 DAO 金库,表里却仍记在用户那一栏;基金会的解锁量,以归属合约里的 7 亿枚加上初始发放的 5,000 万枚为基础。再加上总量本身每年最多还有 2% 的通胀,如果不同网站显示的 ARB 流通量对不上,未必是谁算错,可能只是口径不同。想把流通量和 FDV 放在一起理解,可以接着看市值、流通量这些加密指标怎么看。
下次刷到「下周解锁 X%」,分三步用
第一步:回到官方文档找分配表和解锁条款
解锁日历和行情软件的提示是二手信息。回到项目官方文档,找两样东西:代币分配表,以及 vesting 或 lockup 条款。这和 SEC 让你去查招股说明书是同一个动作,只是换了地方。ARB 的分配表和锁定条款都在 Arbitrum 治理文档的分配说明页,按时间表算出的流通量另有单独一页。
第二步:算解锁量占当前流通量的比例
分子是这次解锁的数量,分母用解锁前的流通量,不要用总供应量。解锁前的流通量先找项目自己公布的数;项目没给,再用行情网站的数字,并记下是哪家的口径。还是 ARB 那次:约 11.1 亿枚放在 100 亿总量里只有一成出头,放在当时 15.37 亿的流通量里是七成多。同一次解锁,分母选错,轻重就看偏了好几倍。
第三步:分清一次性解锁和线性释放
ARB 这种满一年后的首次解锁,一次放出四年总量的四分之一,英文里叫 cliff(悬崖式解锁);别的项目一次放多少,看它自己的条款。之后按月解锁,单次量小但持续三年;按秒线性释放,几乎找不到一个醒目的日子。同样标着「解锁 X%」,一天放完和几年里慢慢放,对流通盘的影响方式不一样,别只看百分比就当成一样的分量。
我自己的看法:把解锁当成财报日那样的「已知日程」,记进日历、算好比例,但别把它当买卖信号。解锁之后持有人卖不卖、卖多少,时间表回答不了。项目值不值得拿,还是要回到加密货币的基本面上去看;代币和股票在规则上还有哪些不同,可以对照股票和加密货币的 12 个关键区别。
常见问题
代币解锁和美股 IPO 锁定期到期,是一回事吗?
底子相通:都是早期拿到筹码的人,要等约定的时间过去,手里的筹码才能进入市场。执行细节差得不少。美股的锁定是内部人和承销商签的协议,条款要披露在招股说明书里;代币的解锁时间表由项目方写进自己的文档,节奏也碎得多,比如 ARB 的团队和投资人份额是锁满一年后按月放,基金会份额则按秒放。
解锁日一到,币价是不是一定会跌?
没有这种必然关系。就连股票锁定期,SEC 的措辞也只是股价「可能」因为预期有人卖出而提前走低。解锁只意味着这批代币从那天起可以转、可以卖,持有人卖不卖、什么时候卖,时间表上看不出来。能做的是把规模算准,再跟解锁前的流通量放在一起看。
去哪里查一个币的解锁时间表?
在项目官方文档里搜 vesting、lockup 这类词。第三方解锁日历适合当提醒,数字回官方文档去对;ARB 的分配和锁定条款在治理文档的空投与分配说明页。
「占流通量 X%」和「占总供应量 X%」差在哪?
差在分母。占总供应量,看的是这批币在全部代币里占多大一块,适合看长期稀释;占流通量,看的是这次放出的量和市面上已经能交易的量比有多大。两个数能差好几倍,看提示先弄清它用的哪个分母。
延伸阅读
- Investor.gov:Initial Public Offerings: Lockup Agreements — 英文,SEC 对 IPO 锁定协议的词条,谁被锁、锁多久、去哪查都在里面。
- Arbitrum 治理文档:$ARB airdrop eligibility and distribution specifications — 英文,ARB 的分配比例和团队、投资人、基金会的锁定条款原文。
- Arbitrum 治理文档:What is the token circulating supply? — 英文,流通量定义、2024 年 3 月前后两张表和计算口径脚注。